Список книг
|
« Предыдущая | Оглавление | Следующая » Шершеневич Г.Ф.
Курс торгового права. Т. II: Товар. Торговые сделки.
§ 129. Сделки с премиейЛитература. Gareis, Die Prämiengeschäfte ("Arch. f. deut. W. u. HR." XVIII); Bielkowsky, Ueber die rechtliche Natur der Prämiengeschäfte, 1898; Max Fűrst, Pramien-, Stellage-, und Nochgeschäfte, 1908; Bronzin, Theorie der Prämiengeschäfte, 1908; Skolny, Theorie und Praxis der Prämiengeschäfte, 1883; Törke, Die Prämien-, Stellage - und Nochgeschäfte, 1892; Wachtel, Prämien -, Stellage - und Nochgeschäfte, 1897; Holz, Die Prämiengeschäfte, 1905; Haupt, Arbitrage et parités, 1904; Swoboda, Die Arbitrage, 1905.
I. Общее понятие. Срочные сделки представляют собой большую опасность ввиду возможности сильных колебаний курса в сторону повышения или в сторону понижения, а следовательно и неограниченного риска для спекулирующих. Сделки с премией имеют своей целью ограничить риск, поставить его в границы, за пределами которых спекулирующий может не бояться последствий.
Сделкою с премией называется такая срочная сделка, которая предоставляет одному контрагенту за твердо определенное вознаграждение, называемое премией, право выбора одного из нескольких намеченных действий или право выбора между исполнением договора и отступлением от него[1072]. Право выбора делает положение одного из контрагентов более благоприятным, чем положение другого. Уплата вознаграждения несколько уравновешивает шансы каждой стороны, но все же не уравнивает. Контрагент, уплачивающий премию, обеспечен против неограниченного риска, тогда как другая сторона, получающая премию, имеет в последней ограниченную выгоду, но открыта для неограниченных потерь. Это приводит к необходимости заключать сделки с премиями по цене выше той, какая принимается для одновременных срочных сделок. Разница между ценою бумаг при срочной сделке и ценою той же бумаги при сделке с премией носит название "экарта".
Премия определяется обыкновенно в процентном отношении к цене бумаги, составляющей объект сделки[1073]. Высота ее находится в тесной зависимости от вероятности колебаний курса, поднимаясь ввиду возможности сильного повышения или понижения цен, падая при расчете на устойчивость цен. Премия вносится вперед при самом заключении сделки или же при наступлении срока исполнения вместе с заявлением решения, пользуется ли управомоченный или нет своим правом выбора.
Заявление должно быть сделано за несколько дней до наступления срока ликвидации сделок, напр., на Берлинской бирже оно делается за три биржевых дня до Ultimo-срока. Само заявление по общепринятой французской терминологии носит название réponse des primes. Если управомоченный пользуется правом выбора, это называется abandonne la prime; напротив, если он настаивает на исполнении, это называется léve.
Сделки с премией представляют собою различные типы. На одних биржах преобладают или даже исключительно допускаются одни типы, на других - другие. В Париже, напр., принята только простая сделка с премией, причем право выбора дается только покупщику. В Лондоне премия уплачивается покупщиком, но нередки сделки, в которых право выбора дается продавцу; распространены также сделки стеллажа (put and call). В Германии особенно на Франкфуртской (на Майне) бирже типы весьма разнообразны и применяются одновременно. Здесь премия, уплачиваемая покупщиком называется Vorprämie, а уплачиваемая продавцом - Rűckprämie.
Обращаясь к юридической природе сделок с премией, мы должны признать, что она является спорной. Главное в том, что не все премии могут быть подведены под один тип. Когда соглашение дает право одной стороне отступить от исполнения, оставив в руках контрагента премию, можно видеть в нем штрафную неустойку (Reugeld). Но при других сделках, когда соглашение представляет одной стороне право выбора одного из двух действий, напр., сдать или принять, то о неустойке уже не может быть речи. Это простое вознаграждение за выгоду, предоставленную соглашением одному из контрагентов, который получил право по своему усмотрению выбрать наиболее удобную для него позицию.
II. Простая сделка с премией. Предположим, что предметом сделки являются акции, приобретаемые сроком на конец месяца в размере 100 штук, при премии в 2% на акцию.
1. Премию уплачивает и получает право выбора покупщик. В силу такого условия покупщик приобретает право потребовать от продавца сдачи в определенный срок 100 акций по условленному курсу по 260 р. (экарт!). Если он воспользуется своим правом, то продавец обязан в день, установленный заведенным на бирже порядком, сдать 100 акций данного рода. Если же покупщик не требует, а отступается, то сдачи акций не будет, но покупщик обязан уплатить продавцу премию в размере 5 р. 20 коп. на акцию, а всего 520 р.
Покупщик потребует сдачи, если курс повысится. Чем выше поднимается цена данных акций, тем более его интерес настаивать на исполнении. Положим, цена акции поднялась до 270 р. Тогда, настаивая на исполнении, покупщик будет иметь в своих руках ценность в 270 х 100 = 27.000 р., которую он может немедленно реализовать, продав принятые акции на наличные. А так как сам он заплатил за них 26.000, то барыш его выразится в 1.000 р. Этот барыш, однако, несколько ниже того, какой покупщик имел бы, если бы он заключил сделку без премии, потому что реализированные одновременно срочные сделки заключались по низшему курсу, напр., 259 или даже 258. Он не заплатил премии, но должен был поступиться экартом. Чем выше окажется цена, тем соответственно возрастает выигрыш покупщика от операции.
Покупщик откажется от сдачи, если курс понизится. Положим, цена акции данного рода упала до 250 р. Если бы он настаивал на исполнении, то за 26.000 р., уплаченных продавцу, получил бы бумаги, которые он бы реализовал немедленно продажею на наличные за 25.000, т.е. он понес бы убыток в 1.000 р. Очевидно, ему выгоднее заплатить премию в 520 р. и на исполнении продажи не настаивать.
Но не при всяком понижении курса покупщик предпочтет отступиться от исполнения. Предположим, что курс определился в 258 р. Если покупщик отступится, он должен будет заплатить премию в 520 р.; если же он потребует сдачи, то он потеряет 26.000 - 25.800 = 200 р.
2. Премию уплачивает и получает право выбора продавец, что в биржевой практике происходит много реже. В силу такого условия продавец приобретает право потребовать от покупщика принятия в определенный срок 100 акций по условленному курсу, по 260 р. (экарт!). Если он воспользуется своим правом, то покупщик обязан принять предложенные ему 100 акций и заплатить за них по условленной цене. Если же продавец не намерен предложить бумаги, то он должен заплатить покупщику премию в размере 5 р. 20 коп. на акцию, а всего 520 р.
Продавец потребует принятия, если курс понизится. Чем ниже упа-дет цена данных акций, тем более заинтересован он в предложении бумаг. Положим, цена акции понизилась до 250 р. Тогда, купив на наличные 100 акций за 25.000 р., он может получить за них от контрагента 26.000, выиграв на этом 1.000 р. Чем ниже окажется цена, тем более станет разница между биржевой и условленной ценой, тем значительнее его барыш.
Продавец откажется от исполнения, если курс повысится. Допустим, цена акции поднялась до 270 р. Если бы, заплатив сам на бирже 27.000 р. за акции, передать их контрагенту в обмен на условленные 26.000 р., т.е. он потерял бы 1.000 рублей. Очевидно, продавцу выгоднее отдать премию в 520 р., чтобы избегнуть убытка в 1.000 р.
Но не при всяком повышении курса предпочтет продавец отступиться от исполнения. Предположим, что курс определился в 262 р. Если продавец отступится, он должен будет заплатить премию в 520 р., а если он потребует принятия, он потеряет 26.200 - 26.00 = 200 р.
III. Стеллаж. Под именем стеллажа понимается такая сделка, в силу которой одна сторона за премию, приобретает право, но в то же время и обязывается в определенный срок сдать бумаги, в качестве продавца, по условленной низшей цене, или же принять те же бумаги, в качестве покупщика, по условленной высшей цене. Уплативший премию имеет право выбора, но одно из двух он должен сделать. Сделка эта, носящая название stellage на континенте, в Англии называется put and call или сокращенно рас. По немецкой терминологии, сторона, получившая право выбора, именуется Wähler, а принимающая премию - Steller. В этой операции один из контрагентов строит свои расчеты на сильном колебании курса в ту или другую сторону под влиянием ожидаемого события; другой контрагент, наоборот, все свои надежды возлагает на неизменность курса. Очевидно, объектом стеллажа могут быть только бумаги, обладающие значительной биржевой гибкостью.
При всей видимой сложности стеллаж представляет собою не что иное, как соединение двух простых сделок с премией, причем получающий право выбора выступает одновременно в роли покупщика (Vorprämie) и продавца (Rückprämie).
Предположим, что состоялась сделка, по которой один контрагент, Иванов, за премию приобретает право и обязывается к концу следующего месяца сдать Петрову 100 акций по 255 или принять от него по 265.
Если к условленному сроку цена акций упадет ниже 255, напр., до 250, то Иванов предпочтет выступить в качестве продавца. В это время он может приобрести бумаги за 250 x 100 = 25000, а получит за них от Петрова 25.500, т.е. выигрывает на операции 500 р. Его выигрыш безграничен в сторону дальнейшего понижения курса.
Если, наоборот, к условленному сроку цена акций поднимется, напр., до 272, то Иванову полный расчет стать в положение покупщика и потребовать от Петрова бумаг. Заплатив ему по условию 265 х 100 = 26.500, Иванов получит ценность, соответствующую 27.200, т.е. он выигрывает на всей операции 700 рублей.
В том и другом случае Петров обязан силой договора подчиниться требованию Иванова и сдать или принять акции, хотя ни та, ни другая комбинация не клонится к его выгоде. Но, с другой стороны, и Иванов обязан решиться на сдачу или принятие, хотя бы ни то, ни другое не было в его расчете. Когда курс останется на том уровне, на каком он был в момент заключения сделки, т.е. на 260, то Иванову невыгодно выступать покупщиком, потому что, уплатив за акции 26.500, он получит ценность, равную 26.000, а выступив продавцом, он должен приобрести акций на 26.000, за которые он получит от Петрова всего 25.500 р. Операция склоняется всей своей выгодой на сторону Петрова, но Иванов не может избежать последствий невыгодного курса и должен избрать одно из действий.
Премия вращается в середине курса. Так, настоящая сделка выражается: продано 255/2, куплено 265/2, причем 2 означает премию, уплачиваемую Ивановым. Выбирая сдачу, Иванов отступает от принятия и за то платит премию в размере 2 р. по каждой акции; выбирая принятие, Иванов отступает от сдачи и за то уплачивает 2 р. по каждой акции. Иванов посредством премии обеспечивает себе maximum возможного для него убытка, пользуясь в то же время возможностью неограниченного выигрыша, тогда как Петров, получая точно определенный выигрыш, открывает себя для неограниченных потерь.
Стеллаж может еще осложниться тем, что уплачивающий премию выговаривает в свою пользу право не только выбрать между покупкой и продажей, но и совсем отступить от исполнения. Такая сделка в Германии носит название обоюдной сделки с премией - Zweischneidiges Prämiengeschäft.
IV. Двойная сделка с премией. Этот вид сделок представляет собою комбинацию двух простых сделок с премией, но в противоположность стеллажу рассматриваемая сейчас сделка заключается не между двумя лицами, а с привлечением еще третьего контрагента. Одно лицо заключает с другим договор, в силу которого он получает право принять к известному сроку определенное количество ценных бумаг с правом за уплату премии отступиться от исполнения, и в то же время это же лицо заключает с третьим договор, в силу которого оно получает право сдать к тому же сроку то же количество тех же бумаг с правом за уплату премии отступиться от исполнения.
Например, Иванов управомочивается к концу месяца принять от Петрова 100 акций по 260, при 2% премии, и одновременно по сделке с Карповым управомочивается сдать последнему те же акции по курсу 260, при 2% премии. Если курс сильно клонится в сторону повышения, напр., дойдет до 270, то Иванов, заявив Карпову отказ и уплатив ему премию в 250 рублей, потребует от Петрова исполнения, т.е. сдачи ему, Иванову, 10 акций по условленному курсу 260. Тогда, уплатив Петрову 26.000, Иванов получит бумаги, стоящие 27.000, а за вычетом 520 р., уплаченных Карпову в виде премии, Иванов выигрывает на всей операции 480 р. Наоборот, если акции сильно упадут, напр., до 250, тогда Иванов заявит Петрову об отступлении и уплатит ему 520 рублей премии, а от Карпова потребует принятия акций. Тогда, купив акции на наличные за 25.000, он сдаст их Петрову за 26.000, т.е. выиграет разницу в 1000, а за вычетом премии, уплаченной Карпову, Иванов останется в выгоде на 480 рублей.
Самое невыгодное положение для Иванова - это неизменность курса, при которой ему придется решиться на ту или другую сделку с явною потерею для себя. Контрагенты его на этой устойчивости курса и строят своим расчеты.
Эта же операция может представить и обратное сочетание. Иванов может заключить с Петровым и Карповым сделки продажи и покупки с премией в свою пользу, т.е. он за премию обязывается подчиниться выбору Петрова, спекулирующего на повышение, и выбору Карпова, спекулирующего на понижение. Сам Иванов строит свои расчеты на неизменности курса, обещающей ему сохранение обеих премий, а при слабом движении курса он надеется одной премией покрыть некоторый убыток по другой. Конечно, при сильном колебании курса в ту или другую сторону Иванов подвергает себя риску неограниченных потерь.
V. Кратная сделка. Под именем кратной сделки понимается договор, в силу которого одно лицо за премию приобретает право потребовать от другой стороны принятия или сдачи бумаг сверх условленного количества еще некоторого количества, по тому же курсу, но в кратном отношении к первоначальному[1074].
В кратной сделке обнаруживается соединение простой срочной сделки, продажи или покупки ценных бумаг, и сделки с премией, однородного содержания, т.е. также продажи и покупки. Она может выразиться в двух видах: 1) Иванов покупает известное количество ценных бумаг к определенному сроку по курсу с экартом и в то же время приобретает право за премию потребовать от контрагента Петрова еще той же бумаги, по тому же курсу, вдвое, втрое. Следовательно, к условленному сроку Иванов а) имеет право и обязан принять от Петрова условленное количество акций, b) имеет право потребовать тех же акций вдвое, втрое больше, а если не потребует, то должен уплатить премию. 2) Противоположная комбинация открывается в том случае, если Иванов выступает продавцом и к условленному сроку а) получает право и обязывается сдать акции в определенном количестве по определенной цене, и b) потребовать от Петрова принятия еще той же бумаги вдвое, втрое, а если не потребует, то заплатить премию.
Расчеты Иванова строятся на сильном изменении курса в ту сторону, в какую он спекулирует, тогда как расчеты Петрова основываются на вероятности сохранения курса или отклонения его в противоположную сторону.
VI. Сделка по востребованию. Этот тип сделки выражается в том, что одна сторона за уплачиваемую премию приобретает право потребовать принятия или сдачи бумаг (смотря по тому, выступает ли она продавцом или покупщиком) до условленного срока в любой момент по предупреждению за несколько дней (Kündigung). Расчет уплачивающего премию состоит в том, чтобы выгадать наиболее выгодный курс за время действия сделки, - если он спекулирует a la hausse, то момент наибольшего повышения, если a la baisse, то момент наибольшего понижения. Нетрудно конечно, просчитаться в выборе момента, и на возможности ошибки строит свои надежды противная сторона. Выбрав момент, когда повышение достигло, по его мнению, высшего напряжения, продавец заявляет свое требование контрагенту, а между тем к моменту ликвидации, когда должна произойти сдача бумаг, курс еще более всходит. Напр., Иванов продает к концу месяца 100 акций и за неделю до ликвидации, когда курс определился в 250, предлагает Петрову принять. Но к концу месяца курс изменился и определился в 260. В это время Иванов должен сдать Петрову акции за 25.000, тогда как сам он должен заплатить за них 26.000[1075].
Примечания:
|
